一、美国经济数据强韧，降息预期推迟

　　本周美国经济数据意外强劲，其中市场最看重的零售销售7月环比增加0.5%，上月修正为增长0.9%，消费经过短暂回落后连续两月增速提高，同比增长3.9%也属于较高水平。消费强韧再得到验证。另外8月标普全球制造业PMI指数初值53.3，前值为49.5，服务业55.4，综合PMI55.4，较上月提高0.3个百分点，且较预期高出1.9个百分点。另外欧元区8月制造业PMI初值50.5，上月为49.5，服务业PMI50.7环比微降，综合PMI51.1，较预期高出0.4%，其中德、法制造业均较预期高出1个百分点。说明美欧制造业仍保持着温和增长势头。另外本周美欧关税协议正式签署，美国对欧盟大部分商品征15%关税，最重要的汽车也包含在内，同时规定欧盟必需兑现承诺的对美国7500亿美元投资。总体来说欧美经济保持强韧，数据利多。

　　消费超预期强韧和通胀上升令市场下调降息预期，在上周因为贝森特的喊话，一度出现年内降息三次的预期，本周期货交易显示对9月降息的预期已下调到80%。本周有几位联储官员表示9月降息不确定，关注周末央行年会鲍威尔是否给出更清晰的指引。但技术上看美元指数持稳小涨，有做实底部持续反弹的可能。关注对大宗可能的利空。

　　另外上周美俄、美乌分别举行会议，特朗普称谈判顺利，市场对俄乌停战的预期有所上升，停战对欧洲经济利好，但也带来放松制裁的预期，油价继续走弱。

　　整体看美欧经济强韧，表现继续超预期，整体利多，但也要注意前期对降息的预期过分乐观，存修正隐忧。

　　二、中国经济放缓，但信心持续改善

　　上周公布7月主要经济数据，整体看实体需求减弱、经济活动放缓压力继续增加。本周国务院会议提出采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，扩大有效投资、推出5000亿政策性金融工具。由于7月基建、制造业、房地产投资增速均明显回落，5000亿政策性融资额度正当其时，可能在四季度拉动投资增速回升。

　　股市保持较强升势，各热点板块轮流切换保持热度，说明市场信心持续增强，经济弱现实强预期格局不变。

　　三、供需两弱，到货增加预期令铜价承压

　　本周伦铜仅增库1000吨，但现货贴水进一步扩大到90美元以下，说明实货需求持续减弱。沪铜截至周四库存较上周增加6000吨，总体仍处于13万吨的极端低水平，截至目前今年淡季累库幅度非常低。但是由于LME现货贴水扩大，本周沪铜现货进口已出现盈利，报关货增加，加上交割货流出，本周沪铜现货升水持续回调。另外预计近期进口到货会有明显增加。在8月1日之前贸易商大量向美国抢发货，随着美国关税落定CL升水回落到100美元以内，套利窗口关闭，预期美国进口将大幅减少，非美到货回升。这是限制铜价上涨的主要原因。

　　消息面，统计局数据7月铜材产量217万吨，环比微减4万吨，同比增加8.3%，累计产量1423万吨，同比增加9.4%，增速相当强劲。7月精铜产量127万吨，较上月减少3万吨，同比增加14%，累计产量826万吨，同比增加9.9%。预计8月保持高产，9月又有较多的炼厂检修，产量或小减。海关数据7月精铜进口29.6万吨，较上月减少1万吨，1-7月进口精铜累计194万吨，同比减少6.4%，7月精铜出口12万吨，较上月增加4万吨，今年累计出口42.6万吨，同比增加14.6%。出口大增解释了近期国内现货供应紧张，但当前进口窗口已打开，现货重新向国内搬运。奥维云统计2025冷年（2024年8月至2025年7月）中国空调生产2亿台，同比增长11.1%，但9月国内空调厂排产量同比下滑12%，环比亦下滑10%。上半年国补和高温拉动内销强劲增长，但预计四季度需求增速将大幅放缓。另外特朗普宣布将停止对风能、太阳能发电新项目的审批。中期看大漂亮法案结束对新能源车、绿电的补贴，对相关消费利空。

　　四、结论

　　总体来说铜当前供需两弱，但供应预期将很快增加，价格结构也在转弱，当前价格铜价有下跌压力。但绝对库存仍处极端低位，加上旺季来临、宏观整体偏多格局等因素，导致也没有明显的做空力量。价格或缺乏大的突破，维持近期震荡区间，高位偏空思路。预计下周主要波动区间79000-77500。（迈科期货）